开放A股市场的机遇

火鸟

中国证监会不久前宣布，将提高外资在A股市场的投资额度。此举向国际投资者明确地表明，中国政府致力于进一步开放国内资本市场。合资境外机构投资者(QFII)的投资额度提高了500亿美元，总额度因此增至800亿美元。中国当局采取的这一举措可谓史无前例。

QFII计划自2002年起就已启动，它也是海外投资者对中国国内不断成长的A股市场进行投资的唯一途径。A股以人民币计价，在上海和深圳两个交易所挂牌交易，几乎全部由中国国内投资者持有。A股市场绝非一个小型本地市场，它的总规模位居全球第二，仅次于纽约证交所(NYSE)。

当然，它并非人们投资中国股市的唯一途径：海外投资者对香港市场上交易的H股和红筹股并不陌生，因为他们可自由交易这些股票，但同A股比起来，H股和红筹股的规模要小得多。A股的规模占到中国股市总市值的75%以上。

在经济强劲增长几十年之后，中国人变得越来越富有。中国未来的经济增长轨迹应当降低对出口（“中国制造”）的依赖，而更加依仗国内消费（“为中国制造”）。过去，中国制造商的精力主要放在尽可能地压低生产成本上。这一次的转型应当意味着，重心将转移到IT、医疗和消费者服务等更具增值性的行业。

鉴于A股市场的规模和多样性，该市场比离岸中国股市场更易受到上述重要趋势的影响。A股市场的上市公司超过2000家，其中许多公司的成长速度位居全球前列。而在H股市场上市的中国公司不足200家，且都集中在能源、电信和金融服务行业。这些行业过去曾是推动中国经济增长的主要引擎，但在未来，它们与中国国内增长的关系将会减弱。

合格境外机构若想获准在中国A股市场进行交易，首先需要申请QFII牌照，而后会被分配一个投资额度；迄今为止，已有142家公司被授予QFII牌照，至今年1月，投资总额度达222亿美元。

令人振奋的机遇当然也伴随着挑战和风险。A股市场受到严格管制，并且仍未向国际资本流动彻底敞开大门。这意味着，政府政策在影响投资者情绪和股市表现方面仍发挥着重要作用。此外，公司治理和会计政策也常常成为海外投资者担忧的问题。通过与具有实地研究能力且能接触到当地管理层的投资管理公司合作，国际资本可降低这方面的风险。

尽管中国作为经济龙头的地位已很稳固，但其经济规模尚未反映在全球股指中。

由于中国对海外投资者施以种种限制，中国股目前仅占摩根士丹利资本国际全球指数(MSCI World index)的2%。若将时间快进到10年后，届时中国股占该指数的比例预计将达到约9%。

这种结构性转型将受到市场有机增长和A股市场国际化的推动。就这点而言，A股很可能会成为机构投资者不能忽视的资产类别之一。

不但长期前景有保障，短期前景也很乐观。以往，A股相对H股存在溢价，但在经历了两三年的困难期之后，现在A股市场的价格可能到了有吸引力的价位。

A股的市账率正逼近历史最低水平，尽管公司盈利能力正呈现结构性改善。同时，随着通胀回落和政策放松周期启动，宏观经济基本面看来也是利好。

中国政府已发出迄今为止最强烈的信号，表明自己愿意在更大程度上向海外资金流入敞开大门。机构投资者最好能更加仔细地研究一下这个独一无二的机会。

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